事件:
我們近期對(duì)工程機(jī)械行業(yè)及公司進(jìn)行了調(diào)研,實(shí)業(yè)界認(rèn)為2013年工程機(jī)械行業(yè)銷量總體將好于2012年,行業(yè)景氣呈前平后高態(tài)勢(shì),實(shí)業(yè)景氣恢復(fù)預(yù)計(jì)需等待2013年下半年表現(xiàn),13年上半年可能持平或略好于12年同期。
因中聯(lián)重科在2012年四季度繼續(xù)執(zhí)行收緊及回款策略,加大對(duì)應(yīng)收款和壞賬準(zhǔn)備、存貨損失準(zhǔn)備等的計(jì)提,我們認(rèn)為收入將同比略降,應(yīng)收賬款也相應(yīng)略降,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將好于三季度。2012年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流約2億元,預(yù)計(jì)4季度達(dá)15億以上,2012年全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與2011年接近。公司將從2012年底從嚴(yán)控制各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)率略降,凈利潤(rùn)77億左右,同比出現(xiàn)下滑。
2013年業(yè)務(wù)預(yù)測(cè):
我們預(yù)計(jì)2013年收入增長(zhǎng)15-20%,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%左右,因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化(毛利率較低的攪拌車、攪拌站產(chǎn)品增速高于毛利率較高的泵車,塔機(jī)增速高于工業(yè)起重機(jī)等),可能導(dǎo)致13年全年公司凈利增速小于收入增速。預(yù)計(jì)全國(guó)混凝土設(shè)備行業(yè)需求略增5%,公司增長(zhǎng)優(yōu)于行業(yè),增速約10%;增長(zhǎng)動(dòng)力主要來自攪拌車、攪拌站(市占率繼續(xù)提升),泵送設(shè)備基本持平,干混砂漿設(shè)備可大幅增長(zhǎng)但尚不是主要需求。工程起重機(jī)行業(yè)國(guó)內(nèi)需求持平,出口好于國(guó)內(nèi),預(yù)計(jì)公司增長(zhǎng)約15%。建筑起重機(jī)(塔機(jī))略好于工業(yè)起重機(jī),預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15-20%。土方機(jī)械(挖掘機(jī))行業(yè)全年持平,公司在低基數(shù)情況下,仍可實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)。環(huán)衛(wèi)機(jī)械依餐廚垃圾處理等需求而定,預(yù)計(jì)公司增長(zhǎng)15-20%。
考慮公司幾類強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品及新產(chǎn)品,2013年可能超預(yù)期的業(yè)務(wù)為塔機(jī)、攪拌車、挖掘機(jī)等。1)公司2012年在印度市場(chǎng)取得進(jìn)展,主打升降機(jī)產(chǎn)品,預(yù)計(jì)可在2013年繼續(xù)帶動(dòng)建筑起重機(jī)業(yè)務(wù)。2)2012年混凝土機(jī)械依靠長(zhǎng)臂架泵車實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),13年產(chǎn)品集中度提升將擴(kuò)至其他產(chǎn)品,如攪拌車可望增長(zhǎng)50%左右。3)公司的挖掘機(jī)主力產(chǎn)品為20噸以上機(jī)型,占比70%以上,而行業(yè)僅50%左右是20噸以上機(jī)型;由于公司現(xiàn)在可覆蓋各個(gè)噸位機(jī)型,在主力機(jī)型增長(zhǎng)之外仍有小噸位產(chǎn)品推出,因此預(yù)計(jì)公司在2013年挖掘機(jī)增長(zhǎng)點(diǎn)較多。
中聯(lián)重科具備在2013年適當(dāng)發(fā)力獲取更多市場(chǎng)份額的能力。經(jīng)過2012年下半年從嚴(yán)控制財(cái)務(wù)指標(biāo),加大應(yīng)收賬款和存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備的計(jì)提,我們認(rèn)為中聯(lián)重科在2013年具備一定的能力適當(dāng)放松銷售政策,并保證各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)控制在較安全的范圍內(nèi)。
維持買入評(píng)級(jí):
預(yù)測(cè)公司2012~2014年EPS分別為1.00元、1.16元和1.35元,2月5日收盤價(jià)10.01元,對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)市盈率約8.5倍,按照2013年9-10倍動(dòng)態(tài)市盈率給予公司6個(gè)月合理價(jià)格區(qū)間10.43-11.58元,維持買入評(píng)級(jí)。
主要不確定性:
1)固定資產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期,需求持續(xù)低迷;
2)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻。
