近期我們對森遠股份進行了跟蹤調研,了解前三季度經營形勢和行業政策出臺對公司的影響。公司今年表現優于行業,未來產業政策有利于熱再生路面養護設備市場啟動,收購吉工整合效應將體現,維持“強烈推薦-A”投資評級。
產業政策將助推行業成長。
交通運輸部日前印發《關于加快推進公路路面材料循環利用工作的指導意見》,要求各地交通運輸主管部門科學制訂公路路面材料循環利用工作方案,明確“十二五”及今后較長時期內公路路面材料循環利用的工作目標、重點任務和保障措施。
意見提出:到“十二五”末,全國要基本實現公路路面舊料“零廢棄”,路面舊料回收率(含回收和就地利用)達到95%以上,循環利用率(含回收后再利用和就地利用)達到50%以上,其中東、中、西部分別達到60%、50%、40%以上,到2020年,全國公路路面舊料循環利用率達到90%以上。與“十二五”規劃不同之處在于,這次是強制推廣,政策出臺后客戶反響較大,許多客戶最近都有去貴州森遠正在施工的熱再生機組現場考查。如果未來該政策若能強制執行,熱現生機組及相關產品市場將迎開發展機遇。熱再生機組在路面維修中具有經濟性:從成本上看,熱再生機組路面施工的價格在58-60元/平方,成本22-30元/平方米;場拌也屬循環利用,但運輸費用高,不太經濟,市場還比較小;而傳統方法路面大修價格在100元/平方左右,其中用料約50元/平方。路面養護客戶主要以高速公路公司和各省公路局為主,未來若在產業政策的推動下公路養護市場化,將有利于行業的發展,吸引民營資本進入,推動設備需求。
森遠股份前三季度銷售回顧:今年熱再生機組銷售3臺,明年的計劃是5-6臺,當然還取決于熱再生機組市場是否能啟動。森遠熱再生機組技術不斷升級,今年的價格在2400萬元(含稅),較去年有所提高,這也是毛利率繼續走高的原因。熱再生修補車今年銷售較好,與熱再生機組相比小型化,價格在160萬元,說明對熱再生技術存在市場,產品在試用和逐步接受階段。
今年已銷售熱再生修補車25臺,預計全年可以達到28臺。除雪車中低端市場競爭激烈,由于去年新疆市場基數較高,今年出現回落,新簽訂單3700萬元已交付。今年公司成功的開發了黑龍江市場,訂單金額高達6000萬元,增長超預期。公司還研發了新產品熱融式除冰車,利用熱再生技術除薄冰,單價360萬元左右,今年就銷售了3-4臺。
收購吉工有利于森遠完善產品鏈、客戶資源整合和發揮協同效應。
吉工是一家國有企業,股權相當分散,通過收購解決了公司的機制問題,未來還可以通過股權激勵形成對管理層的激勵。收購后森遠和吉工將集中采購原材料降低成本,由于吉工的部分客戶與森遠股份的冷再生產品客戶重疊,未來冷再生產品也有可能與吉工形成協同。
森遠未來將實施“多層次、全系列”的產品戰略。
公司逐步使產品涵蓋小修保養、大中修工程、路面除雪和清潔等各個領域,致力于為客戶提供從小修到大中修、從熱再生到冷再生的全系列產品,從而進一步提升為客戶提供養護工程總體解決方案的能力;同時根據不同層次的客戶需求,為客戶提供個性化產品開發和服務,在市場啟動和其它大型工程機械企業進入這一市場之前,培育市場優勢。公司通過收購和合作,努力拓展產品鏈,2012年4月公司審議通過了《關于使用超募資金建設激光路橋檢測車輛及配套養護設備產業化基地項目的議案》,將與哈工大進行技術合作,研發關于路面養護的檢測產品,如:路面CT、智能交通系統,明年可以小批量試生產。
森遠對商業模式的思考:公司也在思考未來的發展模式,當然前提條件是熱再生市場能真正啟動。
公司的經營模式目前除了直銷,還可以經營租賃,今年有2-3臺租用,每周結算,風險很小。融資租賃還需等待市場爆發,目前熱再生機組銷售面臨的問題是地方財政困難,銷售難,如果采取融資租賃的方式幫客戶融資,將促進銷售,公司在等待時機。另外公司還將采取與客戶合作的方式,發揮各自優勢。
維持業績預測和“強烈推薦-A”的評級。
今年宏觀經濟形勢給公司經營帶來了壓力,森遠通過努力有望完成年初增長30%的目標,遠好于其它工程機械上市公司。預計明年森遠的熱再生機組將采取銷售加租賃的經營模式,毛利率保持高位;除雪設備明年將保持平穩或小幅增長,主攻高附加值產品;吉工的盈利水平將改善,未來凈利潤率預計可以提高到10%。對于路面養護設備行業,我們判斷未來三年也就是“十二五”期間的后三年,基建投資保持高位,尤其是中國的高速公路、國道和省道未來十年也將進入維護期,路面養護機械經歷了兩年的大幅下降,明年有望回升。由于吉工暫未并表,對今年業績影響較小,我們預計森遠2012-2013年EPS0.62、0.83元,復合增長率30%,明年的動態PE18倍,看好行業前景,維持強烈推薦評級。（證券之星）
