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中國石油8.96+0.101.13%項目前景堪憂

　　據重慶燃氣招股說明書顯示，此次發行募集資金扣除發行費用后，將全部用于“重慶市都市區天然氣外環管網及區域中心城市輸氣干線工程”項目。該項目投資總額為21.23億元，于2009年正式開工建設，建設期為7年，預計2015年全部建成。此次募集資金將用于從2012年第一批的魚嘴至虎溪約77.5千米高壓外環管道項目，至2015年的一品至江津約23千米高壓外環管道項目，共計16組管道項目的建設，項目所用資金共計約17.77億元。截至2011年12月31日，公司利用自有資金投入2.71億元。

　　重慶市都市區天然氣外環管網及區域中心城市輸氣干線工程一旦完工，重慶燃氣將面臨著兩個問題亟需解決：一個是擴大市場消耗，另一個就是要保證有充足的氣源供應。重慶燃氣募投項目設計輸氣總規模為57億m3/年，而重慶燃氣在項目覆蓋區域2010年的實際供氣量僅為14.66億m3，有將近42.44億m3的懸殊，募投項目擴大了300%還要多。

　　按照重慶城市燃氣的市場推算，如果要想達到募投項目的充分利用，2015年、2020年，此項目所覆蓋區域的用氣量預計分別達到38.08億m3、53.07億m3，較2010年分別增加70.23%、137.24%，年均復合增長率分別為11.23%、9.02%。

　　為了能實現此目標，當下重慶燃氣的燃眉之急就是擴大市場。然而，令人失望的是，重慶燃氣作為重慶市規模最大的城市燃氣供應商，2009年至2010年，重慶燃氣占重慶城鎮天然氣供氣總量的比例分別為97.19%、60.39%，其所占重慶城鎮天然氣供氣總量的比例出現了大幅度的下滑，這給重慶燃氣的市場征戰敲響了警鐘。

　　而另一方面，穩定充足的氣源也是重慶燃氣可望而不可及的。公司最大供應商中石油西南油氣田分公司占氣源采購比例80%以上，但2011年該公司的現有油田產能下降，新氣田尚處于開發階段。重慶燃氣的煤層氣采購全部來自重慶中梁山煤電氣公司（中梁煤電），而采購合同即將到期，即使合同順延兩年，期限也不會超過2013年12月31日。

　　為了獲取氣源，2010年3月，重慶燃氣（集團）有限責任公司進行增資，引進外資股東華潤燃氣（中國）投資有限公司，企業性質由國有獨資公司變更為中外合資企業。重慶燃氣除了獲得11.63億元的投資，還與華潤燃氣（中國）投資有限公司協議未來每年多增加3億立方米天然氣供應外，重慶燃氣要保證華潤燃氣持股不低于總股本20%的。

　　盈利能力差強人意

　　重慶燃氣的主營業務為天然氣銷售和天然氣安裝。2009~2011年，公司綜合業務毛利率分別為21.89%、16.65%、15.52%，呈持續下滑的趨勢，占主營業務收入的77.62%的天然氣銷售，在毛利率并不高的情況下持續大幅度下滑，2009年公司的天然氣銷售業務毛利率為13.67%，但2010年度及2011年度分別大幅下滑至6.85%和5.85%。

　　重慶燃氣解釋為首先由于銷售單價上漲，導致單位毛利率水平降低。第二個原因是2010年上游氣源價格上調后，重慶居民天然氣銷售價格因履行價格聽證程序，調整時間滯后，導致當年銷售毛利率減少。

　　沒有定價權的重慶燃氣處于一種被左右夾擊的尷尬狀態。2011年重慶市物價局規定，重慶燃氣客戶長南線天然氣銷售價格只在購進價格上加管輸費，平均單價1.924元/立方米，導致重慶燃氣2011年天然氣銷售毛利率下降0.41個百分點。

　　重慶燃氣及所屬分公司受益于西部大開發戰略稅收優惠政策，2002年度至2010年度企業所得稅按15%的稅率征收。除了享受稅收優惠外，重慶燃氣還依賴于政府的補貼。2010年因居民用氣價格調整滯后，重慶燃氣獲得政府補貼3194.5萬元，當年8~9月份價格陸續上調之后，2011年又得到政府補貼579萬元。